新浪财经讯 7月16日下午，汇添富基金黄金万里行投资交流会在北京举行。本次活动的主题为“黄金升级 投资高地”。以下汇添富黄金及贵金属基金拟任基金经理刘子龙演讲实录。
刘子龙:各位下午好！刚刚刘老师的介绍，他说了许多，就是如果我们选择要去投资贵金属，特别是黄金的时候，应该有什么正确的态度？刘老师刚才说了，不能以买股票的心态去做事情。确实像他说的那样，我们投资选择把一部分理念加入了贵金属投资，就是保卫你的财富。
投资学最基本的是什么？先不要输，在不要输的基础上面再争取一个收益。举个例子，相信在座各位手上都有股票或者是A股基金，今年年初到现在究竟是赚钱还是赔钱？我们都很清楚。但是如果年初的时候你去买黄金，扣除了所有的手续费，其实你到现在有10%左右的收益率。什么是盈？什么是输？如果每一个人都输的情况下，你不输就是盈了。这也是刘老师重复说的，我们要保卫我们的财富。
我接下来的介绍不会很多是产品的，跟大家去分享一下，我们如果考虑在组合里面放入一些贵金属的话，怎么样分析贵金属的格局、供求关系，未来供求关系大概是怎样的变化，再考虑一下你透过什么渠道去参与这样一个投资品种？
这是我们在中国去年很多新闻消化的，发觉什么东西都涨了，因为中国和全球钱太多了，结果在中国没有什么投资渠道的情况下要炒房、炒股票，后来太多了，炒日常的用品，蒜头、日常用品、猪肉等等的，让它们轮动的涨。管理财富有三种形式，第一个是你苦干，做一个试验；第二个是投资；第三个是投机。去年我们看到这种现象就是投机的一个现象，但很多其实老百姓到最后冲进去都赔钱，因为这种投机的现象是很短的，突然间你囤了很多蒜头，就被套住了。
除了老百姓、个人投资者需要考虑一下要不要参与投资，我们看看其他的投资者，政府，国际大的投行，机构性的投资者。其实，所有的央行储备里面都有贵金属，特别是黄金，主要是黄金。一直以来，他们每一年都会有一个数据，究竟是净卖出的还是净买入的黄金？过去十年，一直到去年为止，它的国际央行在黄金来说都是净卖出的；可是去年，这个形势开始改变了，他们是净买入；而且今年净买入达到129，第一季度的净买入数超过了去年的总数，央行的危机已经扭转过来了。
再看一下全球主要的金融机构，他们其实都有一个金价预测，刘老师也提到过，大部分是两千元，有的比较积极，比如说渣打银行它可能是5千元，我们剔除了这样一个超高的预测。现在投行其实都是平均1800-2000的目标。
另外在国际上面比较有名的投资者，他们预测是2千元以上，最左边是索罗斯，在座各位对他有所认识，他的对冲基金连续30年都是保持一个正收益的，没有人超越他。他也说，黄金在投资组合里面是一个部分。
分四个部分看看，我们看看黄金的基本面，我们应该用什么态度或者是考虑什么因素？我们也要提一下，因为我们说的是贵金属，贵金属，黄金是最大的一块，但是白银也是其中一个比较主要的品种。如果我们认同组合里面真的需要在国际环境，在所有货币贬值的情况下，我们真的要去买一些贵金属的话，在国内有什么投资渠道呢；最后一部分介绍一下我们将会发行的产品。
现在基本上是二战以后，1945年以后，全球货币是美元，它是最主要的国际货币，所以很多的商品和资源一直以来都是用美元定价的，包括黄金，包括白银；但是现在我们发觉，原来它一点都不硬，因为刘老师提到过了，40年左右的时间，它的购买力贬值了%，不太硬的。反过来，如果用黄金把它40年定价的话，黄金在购买力的考虑上硬一些。我们说考虑投资贵金属的时候，不要用股票的思维去思考，因为商品是一个实物，我们最简单的考虑都是考虑它的供求关系。所以，黄金来说，我们也是有这样的考虑。这个图是过去五年，黄金需求跟供给的分析，都是来自于什么地方；左边的图我们可以看到，黄金实物的需求是首饰用件，结婚那种需求，占到61%；其他另外一个大的部分是投资的需求，过去五年平均27%，这个部分最近一、两年是很关键的，有很多的增减，黄金的需求从投资方面去体现的。供给方面，我们可以看到，最大的还是从地里面挖出来的，超过50%；还有一部分是回收金，还有一部分是官方的收金，这个占到8%左右。我们接下来的演示会把供求关系，小的板块一个一个的简单介绍一下。
现在，已经挖出来的黄金存量是17万吨，现在探明的，还没有挖出来的是4万8千吨，一共21万吨左右。每年的产量是2500吨。按照这样的速度，其实我们探明的黄金，再继续挖下去的话，不到20年就可以挖光了。探明的还有很多，刚刚跟刘老师聊的时候说，现在已经挖到1千米、2千米，但是考虑成本的问题、安全的问题，我们是不能挖的。按照现在产量每年2500吨的速度来说，20年不到我们就挖光了。
所以，我们看产量的问题，这是不同地区的产量，85年开始，都是稳固上涨的，最近十年，黄金已经涨了那么多，你发现它的产量就比较平稳了。不是说他们不想赚钱，因为金价是一个大趋势，但是实在有一些因素，他们不能大幅度的增加。
我们有两个例子，欧洲央行的收进，它其实一直是国际上收进的个体，最近发现，它的收进量每年在减少；下面是IMF，可以看到，基本上也在减少当中。刚才说了大概有17万吨已经挖出来的黄金，通过什么形式保存的呢？这个图说明，超过一半是在老百姓首饰的形式保存的。我们不会把家里的首饰拿出来套现，17万里面有一半是没有流通性的，当然也有一些是投资的，一些其他的用途，这个就是流通量。刚刚说了供给，我们的供应其实有各种各样的原因，而且是稳定下降的，所以其实金价未来我们考虑的是需求方面，金价其实是需求主导的品种，因为供应是很稳定的。这个图可以看到，供给跟需求的关系，去年全年，供给增加2%，需求增加10%，有100吨的缺口。右边的是今年第一季度的，可以看到，供给同期比较下降了4%，可是需求增加了11%，而且层面可以看到投资的需求，增加了26%，老百姓已经发现投资组合里面越来越需要贵金属和黄金，所以这个方面的需求，最近一段时间是增加得非常快的。
我们知道供应是相对稳定的，金价未来也是一个需求的主导，需求我们再分析一下大概未来是怎样的形势。投资需求我们看到，最近小的需求来说，它这两个是最快的。什么原因呢？刚刚刘老师已经提到过，黄金这个品种主要是用来保卫你的财富，保卫财富是什么原因呢？大概有两个比较大的，我觉得有三个原形，有两个是相关的，最近有很多争执经济的风险，所谓的地缘风险，黄金对冲的就是货币贬值的风险，还有地缘风险。右边这个图是全球的投资需求最近三年是稳步上涨的。
刚刚说了，货币贬值其中一个体现是说，全球通胀率都上去了，这个图有几个比较大的经济体，包括中国、英国、欧盟、美国跟日本，从08年金融危机，那个时候有一个风险是通缩的风险，所以他们通胀率都下降；但是过了这个危机以后，从去年开始，你可以看到所有的都有一个稳固的上涨。中国很明显，因为我们在这边生活。其他的欧美国家，包括美国，核心通胀率或者说它的综合通胀率最近一段时间涨得非常明显。通胀有什么好处呢？如果全球货币贬值，美元也贬值的话，它是其中一个避灾减灾的方式，因为它现在是海外投资者持有，比如说中国，而且是非常高的，如果美元购买力不断下去的话，等于我以后还的债减少了，对于美国来说，某种程度上来说是一个好事情。
我们要考虑美国的经济基本面，美国最关心的事情有两个，一个是就业率或者是失业率，还有房价，因为它的房地产泡沫下降了以后，影响到它的个人消费，因为在美国的经济里面，它的内需占到经济体的70%左右。也就是说如果房价下去，美国人都觉得比以前穷了，就会延后消费，影响到经济的增长。
这两个图可以看到，到现在为止，这两个最重要的指标都没有明显的改善，美国的经济复苏的力度最近有明显的下降，它的失业率6月份的时候重新回到%。所以，这个角度来说，基本面上考虑，美元中长期来说还是应该跌的，因为经济没有给它一个很好的支持。
为什么说到美元呢？因为美元跟金价是负相关的，而这个图可以看打，红色的是金价，过去94年到现在，金价；蓝色的那个是美元指数。基本上大部分的时间，美元变的时候，金价其实是用美元定价的，所以它有一个负的相关。如果我们预测美元中长期还是走下去的话，这个对于黄金来说都是有支持的。
黄金主要是保卫财富，如果你组合里面有其他东西，把黄金放进去，它会体现出什么效果？这是我们考虑到它与其他主要投资品种的相关度，这个图就是金价跟其他过去十年的相关度，最高的一行是黄金，这个是全球股票指数，这个是债券指数，新兴国家的债券指数，还有其他金属指数，还有原油的，还有最后CRB商品指数，包括金属和农产品。你会发现，基本上它的关联度都是非常低的，最大的跟全球指数有的关联度，比较低。关联度只要低于%就是低，它最大的是，什么意思呢？他好象有一部分债券的功能、保险的功能，它跟全球股票指数是，我们没有把A股放进去。刚才我提到，买A股的现在大部分都是亏钱的，如果买黄金，肯定是正的收益。
刚刚说到投资需求，投资需求跟以前比较，现在已经有27%了。以后这个需求会上去吗？绝对会上去。1968年，黄金占到5%左右，到80年的时候，美国加息加到10几，把通胀压下去的时候，那个时候开始，黄金经历了一个比较长的时期，所以后来都是很低的。但是黄金从2001年开始又重新开始的时候，你会发觉它又上去了。可是去年年底占全球金融资产的比例不到1%，比较低的，它还有再上去的空间。
举一些例子，金砖四国，俄罗斯、印度、中国、巴西，外汇储备、央行来看看这个事情。他们的外汇储备里面，黄金的比例相对比较低的，因为在欧美国家，央行拿手上的黄金比例平均是10%左右；但是，如果只是看中国，中国去年年底是，另外两个最近几年比较积极的，把它外汇储备分散的是俄罗斯跟印度，已经增加到到，巴西比中国还低，，1%都不到。我们用这个办法去想想，如果中国要追上俄罗斯跟印度的外汇储备、黄金比例，去年年底中国外汇储备还不到3万亿美元的情况下，1%，等于每一年要买2600多吨。刚才说了，每年黄金产量是2500吨，如果他要增加到这个，实际上把全年黄金的产量都吃掉了。
所以，我们也比较认识中国市场，未来是黄金金价上涨的主要引擎。这个突是中国的金价分布。上面的分布是投资的图，可以看到过去四个季度是稳步上涨的。说完黄金了，总结一下，我们无论是全球的央行、全球的机构投资者，或者说平民老百姓，现在我们很需要保卫财富的情况下，央行的机构投资者都会选择在组合里面加上黄金。
我们说的是贵金属，黄金是主要的品种，但是另外一个是白银，我稍微介绍一下。我们应该比较清楚了，经常看武侠小说，去饭馆吃饭，叫小二结帐的时候就拿碎银，白银在世界范围内以前很长一段时间都是流通货币；到现在，比较明显跟中国幼关系的事情就是在200年前左右，有鸦片战争，鸦片战争最初的源头是以后中国根英国是一个贸易的顺差，然后英国的白银不停的流入中国，英国需要把这个东西扭过来，中国不需要它的东西，而它需要中国的茶和瓷器。到鸦片战争之后，把香港割给英国，我在香港，感觉比较深刻一些，这是一些近代的历史。刚刚刘老师也介绍了黄金后来变成主要的货币，特别是在二战4、5年以后，那个时候因为欧洲刚刚经历过战乱，世界上对于货币的信心都是非常疲弱的，美元开始跟黄金挂钩，35美元兑一盎司，那个是金本位。那个时候开始，金在金融市场的重要性远远超过了白银。那个时候我们经常说经营比，那个时候还是很高的，60倍，一盎司黄金等于60盎司白银，比例非常高了。到71年的时候，金本位取消了，黄金甚至也跟货币脱钩了，结果货币的发行量就失控了，结果货币就贬值。我们刚刚说的保卫战不是说现在我们需要做这个事情，只是引领我们回顾一下，这七年开始，如果我们拿的是美元，也就是说那个时候我们就开始保卫我们的财富了。
白银和黄金有什么区别呢？白银相对于黄金来说还有更多的用途，主要的用途是工业用途。什么意思呢？虽然它的存量跟藏量其实是比黄金大，可是黄金一挖出来基本上是不会消失的；可是白银因为有工业的用途，它用了以后就没了，用了以后就没了。可以看看左边的图，过去70年，它的存量从30万吨下降到3万吨，主要是因为白银已经用了；然后黄金的存量反而在同时期从3万吨变成10万吨，因为你挖出来它就在这里，不会走，也不会消失，这是黄金与白银的主要区别。所以，白银有很多重的身份，但是黄金单纯的够是一个储存财富的媒体。
说一下白银需求的用途，它可以分类，刚刚说了，白银跟黄金不一样的地方，它有超过一半的是有工业用途。蓝色的部分是用途，还有首饰的需求。这个分类里面，过去十年平均这个方面的需求是增加的还是减少的？这要看工业的需求是不是增加的？摄影的那个下降得很明显，因为以前是用胶片，而现在是用数码，这方面的下降是很明显的，投资的需求增加得也是非常快。白银需求、工业需求，除了传统的工业需求，未来还有白银工业需求，只会增加，不会减少。它也有一些新的工业用途板块，这个我就不细讲了；还有芯片，好像一种类似于我们身份证的东西；还有新能源，全球都在发展新能源，太阳能方面的用途是非常广泛的；左下角是一个防腐的用途。
所以，今天它的用途非常复杂，有工业的相关性，也有贵金属的相关性，黄金跟工业指数的一个混合体。这个图可以看到比较，从08年开始的走势，黄色的是黄金，蓝色的基本上是一个全球股票指数，另外一个就是白银。可以看得到，有时候你发现，基本上黄金下跌的时候，白银也不下跌，因为它有工业的成分在里面，所以不单单是因为美元涨了它才变，引柔和了两个不同品种的特性在里面。白银和黄金其实在一个配置比重有什么可以考虑的呢？什么时候我觉得白银有机会跑赢黄金，国际上用的是金银价比例，过去金本位开始了之后，金银比创的新高是60倍左右。从这个图上可以看到，最近一段时间，这个是从90年代开始，大概有10几年的时间，它在一个比较稳定的范围里面，50-80倍之间波动，蓝色的线去比较的时候会发现，它涨到80倍的时候，金价已经超买了，相对银价来说，所以金价要跌或者是银价上去，这个时候就是银价跑赢金价的时期。
我们组合里面如果真的要考虑贵金属的配合，在国内有什么渠道呢？自古以来我们拿着实物的黄金，实物的黄金在这个表上，我们把四个比较大的国内投资者可以考虑的渠道，让他比较一下不同的标底。最左边的实物，表上可能比较复杂一些，其实我们主要考虑的是我们要参与的门槛有多高，对老百姓来说？它的费用，我通过这个渠道的成长性有多高？还有它的流动性有多哈？因为我买了以后，没有流动性或者说我要把它套现在里面，有一部分的收益可能就在里面被扣掉了。这边我们可以看到，其实金价最低的交易量是50克，如果买卖实物的话，如果在国内发行的话就是1千块；还有一个常用的渠道，纸黄金、纸白银。
我们可以看到，最近的交易量门槛就是我们参与的门槛，比较来说，除了ETF这种渠道，1千元以外，其他都在几千元到一万元的水平。上面可以看到，手续费，其实基本上纸黄金10几块钱，如果是其他品种的话基本上没有。流动性的话很明显的就是实物的贵金属、纸黄金比另外两个品种好一些，我等一下会介绍一下什么是贵金属？他们买卖是非常方便的，像股票一样的买卖，套现的过程其实就实现了。
交易的场所，这边也看得到，在贵金属纸黄金都是在交易所里面交易的。简单的介绍一下ETF，可能在座有些朋友都知道了，ETF像股票在交易所里面挂牌；可是如果用贵金属或者是商品，它有什么区别呢？有实物ETF还有非实物ETF，如果是海外黄金ETF，实物的，它在交易所挂牌，可是他募到的钱是在实物里面。你会觉得，其实它的机制是这样的，他放在金库，金库没有拥有权，有一个托管行，托管行看着金库里面的黄金。如果这个运营商倒闭破产了，会影响到金库里面的黄金，这都是实物黄金的结构。非实物的占到全球商品很大的量，你通过衍生品，通过买很多相关的合约、投资的工具，它有很多很多不同的、很复杂的形式，所以它的数量是大大超过实物的ETF。实物我们可以听得出来，实物ETF后面有一个金库，这是风险比较低的投资品种；可是同时，它也有一些投资实物黄金，自己拿回家的一些优势，你要有储存的成本、交易的成本，而且你携带不方便，他没有这些，因为他买卖的过程里面就是在交易所里面像股票一样的买卖。
如果考虑贵金属投资，考虑到实物的话有以下的好处，这是一个总结，刚才我都提到过了，因为它是实物的，所以比非实物的一些衍生工具比较可靠；另外它的门槛比较低，选择如果一个比较大的交易所，实际上比较大的交易所有三个，纽约、伦敦、纽约，在这些交易所，你只要卖出去，肯定有买的。
这是一些例子，这是全球最大的实物黄金的ETF，它现在用持金量来说，是全球第六大，全球非政府的机构，它是最大的，它的持金量比中国还大，04年成立到现在，持金量到现在大概1300吨左右，从它成立到现在，增加的150倍，所以流通量是非常好的。下面几个也是比较主要的一些贵金属的ETF，所以，你看规模基本上流通性是没有很大问题的。
最后很快介绍一下我们要发行的产品，我们要提供给老百姓贵金属投资渠道，但是同时我们考虑到要给他们比较便捷的渠道，还有除了黄金以外其他的贵金属，主要是白银，所以我们设计了这样一个产品。里面除了黄金以外，其他有三个，实际上贵金属有四种，黄金、白银、铂金跟钯金。我们跟市场里面的一些同行发行的产品进行了比较，各位觉得又是黄金，又是贵金属，跟其他的有什么区别？简单介绍一下，我们的区别是，我们是实物贵金属，实物的、比较安全的，但是不单单有黄金，还有白银或者是其他两种更稀缺的贵金属。现在在市场里面其中一个也是实物ETF，黄金ETF，它是单一品种投资黄金的；另外一个类似的黄金储存的基金在市场里面，它就更不一样了，它有点像刘老师说的20年的那个，黄金衍生品、黄金其他基金，海外的那些投行他们会把这些东西打包，变成结构性的产品，他们实际上是追踪黄金的价格，可是后面没有一块黄金去支持它的。这是主要说一下我们与市场上里面其他可选择产品的关键区别。
这是我的经历，主持人介绍过，我就不说了。最后介绍一下，刚刚提到黄金和白银，可是没有提到铂金跟钯金，铂金有点像白银，它像白银多于黄金，因为它有一个非常普及的工业用途。左边的图，铂金跟钯金最大的用途是作为一个汽车行业里面废弃的催化剂，除了这个以外，也有比较大的工业用途，还有首饰用途。因为白金是很硬的一个金属元素，很多人结婚的时候，都是白金的戒指，关系更铁一些的象征。左边那个图分开，它现在有一些新的产业，发展出来用白金跟钯金的工业用途，可以看到，很多都是电子产品的一些用途。未来我们可以看到，需求也是非常大的。在这个方面，这两个金属跟黄金不一样的地方是，它用了就没了，在工业用途当，用完了，这块金属就消失了。
为什么除了黄金之外，我们把其他的贵金属放在里面呢？我们发觉，这四种贵金属，自己每年的收益率都会有差别。如果我们加了其他黄金以外贵金属的配置，而且是动态的配置以后，其实我们可以提供一个超额收益的机会，不单单是持有黄金的收益率。
总结一下，非常认同刘老师说的，我们选择贵金属的心态是投资股票的心态，也就是保卫你的财富。最近这个世界非常乱，每一个国家、每一个地区，都有它自己的问题，美国的问题是就业率和房价都没有什么起色，欧盟继希腊之后，有意大利的问题，这种阵痛是没完没了的。各位可以想一下，希腊只是占整个欧元区规模的%，3%都不到，那么小的一个地方都可以动员欧元区的前景；现在我们看到意大利的问题，意大利占到欧元区的16%，无论最后希腊、意大利这些欧洲国家是不是被救了，欧元的阵痛是没完没了的，除非这个东西消失了。所以，我们看到地方永远都会有，偶尔会出现这样的风险。日本不用说了，过去几个月有地震，还要恢复，还有一个最根本的问题是老年化的问题，他们年轻人口比例很低。中国的问题跟其他新兴国家面临着同样的问题，现在不停的加息，它会影响到投资的环境。在这个方面，我们发觉，无论你跑到什么国家，跑到什么品种，未来几年都会轮流发生一些阵痛，今年可以看得很清楚了，今年先有希腊危机，没多久平息了之后，日本地震了，地震没多久之后，中国紧缩了，紧缩之后，现在意大利问题重新再来一遍，然后美国现在又在考虑经济要衰退了，这个问题是没完没了的，其实美国的问题不是短期内可以解决的。这也是为什么在这么乱的情况下，贵金属会有一个优化投资组合的功能，刚刚说了，人家输了，你不输就是赢了！
我们希望提供实物贵金属的ETF，考虑到安全性，我们觉得这个渠道是最好的投资方式；还有其他的，比如说成本会比较低，这是是我们考虑到的。如果我们觉得贵金属是需要放在组合里面，其实这个是我的建议，逻辑怎么从供求关系考虑到，到最后是什么样的品种参与到这样一个机会。
