蒋飞
7月底完成对金钱豹的收购之后，安佰深(Apax Partners)在中国的投资刚好覆盖了老百姓的“衣食住行”，一个也不少。
“安佰深有很强的行业专注，我们全球投资的五大行业基本上是现代服务业和高科技领域。中国优秀的制造业还会有一段相当长的路可以走，但也应该看到，随着内需的快速增长，消费和服务行业的增长速度总体上会超过制造业。”安佰深全球合伙人兼大中华区总裁张曦轲近日接受《第一财经日报》记者专访时说。
张曦轲的团队从2009年开始在中国布局，在全球知名的并购基金中，这个时间并不算早。目前张曦轲已经装入囊中的项目包括Tommy Hilfiger的中国业务、金钱豹和搜房网，如果再加上安佰深旗下公司英国Autotrader在中国投资参股的第一车网，正好四个，且分别对应“衣食住行”。
面对记者，张曦轲从容自信，他说安佰深不追求投资的数量与频率，对中国经济尤其是消费服务行业长期的信心让他有足够的耐心去做选择。“我们只在乎投资项目的质量，此外由于资金量比较大，也希望项目大一些。”张曦轲对记者说。
在中国，安佰深最看重的是增长性，这种增长根植于中国持续的内需成长与消费升级，同时也得益于中国企业家澎湃的进取心。金钱豹的案例对安佰深的投资风格做了最好的旁注。
“豹”的速度
金钱豹(中国)酒店餐饮集团执行董事CEO蔡充向记者透露，金钱豹从2008年开始陆续接触了十几家欧美基金，与安佰深正式开始谈判始于今年年初。四个多月后，双方即完成了股权交易。
蔡充告诉记者，安佰深打动金钱豹创始人与管理层的地方在于两点:一是餐饮行业的投资经验，二是规范的公司治理安排。
安佰深曾在美国和欧洲成功投资了8个连锁餐饮项目，其中包括美国的主题餐馆Elephant Bar。在投资期间，安佰深帮助这家原本只在一个州经营的餐馆进入美国其他9个州的市场，门店数量扩张了4倍。
不过，进入金钱豹之后，安佰深并不急于加快扩张速度，它首先做的是帮助金钱豹完善管理链条，同时建立管理层的股权激励。蔡充称，由于上述内部调整的需要，金钱豹甚至适度放慢了原先的开店计划。
而金钱豹的增长性始终是安佰深看重的第一要素。2008年之后，金钱豹不再局限于北京和上海这两个一线城市，它的门店从北至南，出现在哈尔滨、太原、苏州等其他6个二线城市。去年一年，金钱豹全国14家门店接待了500万人次的客流。今年金钱豹的新开门店将保持在5家，明年则将新增6~8家门店。
“这些门店的面积通常在4000平方米以上，需要很大量的投资。在我们投资之前，金钱豹没有一分钱贷款，它的扩张完全来自于自身盈利。今年上半年，金钱豹无论营收还是利润，都较去年有很好的增长，同时还保持了良好的现金流。”张曦轲向记者透露。
金钱豹的商业模式可以归结为“高档次+高流量”，因而较为特殊，这是安佰深相中金钱豹的第二个原因。这一定位也带来了较高的竞争壁垒，同时对入驻的物业也很有吸引力，因而在租约和装修方面可以获得更优越的条件。
曾经有人怀疑金钱豹每人次238元的高档消费是否会在中国水土不服，然而金钱豹的表现却出乎意料。不仅仅是北上深广这些一线城市，二三线城市也早已具备了容纳金钱豹模式的能力。“原因很简单，不同城市的经济发展水平在提高，从一线到二线，再到三线，能够容纳金钱豹的城市会越来越多，能够消费的人群也会越来越多。”张曦轲说。
国际PE的本土视野
安佰深的最终投资者是国际顶尖的养老基金和主权财富基金等长期投资者，因而它可以忽略经济的周期性波动。尽管主要发达国家仍然阴云笼罩，但安佰深依然看好私募股权投资和其他非公开的另类投资市场。
“今后十年内可以看到的是，私募股权以及对冲基金、房地产投资等另类投资，相对于公开市场会有更高的回报。”张曦轲说，“不过非公开市场占金融资产的比重很低，不到10%。虽然私募股权和另类投资发展很快，并且回报会更高，长线的投资者也会把更多的资金配置到私募股权领域，但绝大多数资金还是会留在公开市场。”
在中国，安佰深今后仍然会关注与经济转型、消费升级紧密关联的几个行业，尤其是消费品和各种零售业，以及数字媒体和互联网。去年9月搜房网在美国上市，安佰深至今没有卖出一股股票，目前也没有减持计划。“我们长期看好搜房网的增长潜力，会继续与管理层保持互动，为他们提供公司治理、新产品和新业务模式方面的帮助。”张曦轲说。
不过，不同市场的私募股权投资已经显现出各自显著的区别。在成熟市场由于成长乏力，私募股权基金倾向于收购多数股权、使用杠杆和管理再造，但在中国这样的新兴市场，良好的增长意味着即使是并购基金也无需使用财务杠杆。
张曦轲表示，并购型基金无论是在中国还是成熟市场，都要重视价值创造能力。在中国，基金的回报是来自于企业的增长性，而不是依赖金融工具的组合与包装；成熟市场由于增长比较低，如果要达到同样的回报，则需要使用财务杠杆放大投资效益。“交易的结构和方式只是手段，不是最终目标。对于一个优秀的基金来讲，最终的目标是给投资者创造最大的回报。”
那么关键在哪里呢？以下是张曦轲的经验:“首先是很强的行业专业知识与网络，跟领先企业交流，说同一种语言，创造投资机会。其次是创造价值，包括新的产品和服务、治理结构、与其他已投企业的协同效应等。最后是要做好管理团队的助推器，基金不会也不应该管理企业，最终创造价值的是企业家。”
