蒋飞
随着A股估值水平不断下降，上游的VC/PE行业正面临一轮洗牌。由于价格黏性的存在，上市前股权投资(Pre-IPO)拿项目的成本仍然高达15倍以上。美国华平投资集团(Warburg Pincus) 董事总经理孙强认为，已经有迹象说明股权投资行业正在回归价值的本源，纯粹靠一二级市场的价差赚钱难以持续，真正的价值仍然在于投资标的长期增长。
华平投资从1966年开始专注于股权投资业务，目前在全球管理着400亿美元的资产，1995年进入中国，迄今在华累计投资了30亿美元，涉及30多家企业，如7天酒店、国美电器、红星美凯龙、富力地产、哈尔滨制药、乐普医疗、泰山石化、汇源果汁和圣元乳业等。
在近期接受第一财经日报《财商》记者采访时孙强表示，他的投资理念包括四个方面:首先是投资于优秀的团队，其次是追求长期增长与持续盈利，三是敢于宁缺毋滥，对于单个企业敢于投入巨资，四是注重为企业提供增值服务。
成长第一，价格第二
《财商》:A股近期不断下跌，但一级市场的股权估值仍然很高。你们对这种情况怎么看？
孙强:这是正常的调整过程。人们赶上市前股权投资末班车的心理，使得他们愿意多支付一点钱。但如果保持清醒的话，这时候不要去抢就没事了。已经抢了的人就要受点损失，吸取教训。我们处理这种情况的方式是宁可不去，因为在这种情况下的企业家可能会有比较急功近利的心理；而且很多人去抢势必把价格抬得更高，造成哄抬气氛。机会这么多，不一定非要去抢那么一两个。
《财商》:2012年一级市场的估值会出现很大的下跌吗？股权投资行业是否很快会出现一轮洗牌？
孙强:PE不是一个赶时机的行业。PE投资起码都要持有3年，要去赶时间的话永远都摸不准。做PE就应该老老实实把基本功做好——找到基本面好的企业，那些今后五年十年都有增长的企业。
企业上市的时候并不是退出的时候，上市只是融资的一种手段，是企业发展过程中的重要里程碑，但绝对不是终点或目标。推广来说，也不能把一家PE公司旗下有多少家企业上市作为衡量这家PE公司成功与否的标准。我认为一家企业上市后起码还有三到五年甚至十年的好时光在前头；如果上市的时候就快走到尽头了，显然不利于股民。做PE的只能有一个信念——找到不管在顺市还是逆市中都能够有生存空间、有利润增长的企业；同时企业家也不能是浮躁的。
现在PE界有两个问题，一个是太浮躁，急功近利；二是随大流，别人做什么他也做什么，不看基本面而是看现在什么最热。这些问题可能要过几年才能真正解决。
《财商》:华平在投资企业的时候是怎么看价格问题的？
孙强:我们在谈判的时候永远把价格放到后头，所谓“水到渠成”。价格其实是最好办的，只要愿意合作，总能找到一个双方都能接受的价格。但投资方与企业之间的合作是很难的。如果真谈得很愉快的话，价格并不重要，因为企业家并没有出让股权，只不过是稀释多少、融资多少的问题。
我们希望是一个公平的价格，而不是趁市场不好的时候把价格压得很低。一个企业有一个内在的价值，但可能会因为市场或者眼光的原因有时高估、有时低估。最好估值正负不要超过10%~15%，这样大家心里都会比较舒服。因为双方的合作是三年到五年甚至更长的时期，如果股东不和的话，企业很难做好。比如企业家觉得融资的时候签了不平等条约，他就有动机以后从别的地方拿回来，这样对双方都不好。
而且，如果把这种正负10%~15%的价差按平均投资年限为5年，均摊到每一年才2%到4%。我们测算过自己过往已经退出的投资，最终的回报相对于初始进入的价格敏感度很低。因此我们宁可把时间花在帮助企业取得扎扎实实的增长上，而合作的基础是公平、互相信任和团结。所谓“家和万事兴”，如果这三点做不到的话，企业很难做好。所以在谈判的时候，我们在乎价钱但不会太争价钱。
看对人决定投资成败
《财商》:华平有一个理念是投资优秀的管理团队，优秀的团队是怎样一种标准呢？
孙强:我们投资企业的时候会遇到这样的情况，别人看华平做调查已经做得差不多了，来加价让企业跟他们走。其实大部分企业会这么想:我怎么能跟你走呢？你对我的情况都不了解就出这种价钱，我更不敢跟你合作了；你要这么轻率地跟我合作，明天我的竞争对手一来，你可能就把钱转投给他了。所以这样的企业家是我们真正要的，他的心很定，不单单是看入股的价格，更多是要把企业做好。
另外，诚信是最重要的一条。合作最基础的事情就是把所有情况原原本本、诚诚实实地告诉我们。我们会告诉企业:如果不告诉我们，我们怎么能帮到你？而且今天不告诉我们，我们也会查出来。我们今天给企业的投资实际上是上市的预演，上市会把问题暴露在所有人面前，还不如今天就全部告诉我们。很多企业会接受。如果真正是想把企业做好，而不是急功近利的话，他会这么做。
《财商》:看准人是最难的，华平有什么特别的方法吗？有没有看错人的例子？
孙强:我们跟着企业家和管理团队出去见客户、参加他们的内部会议、跟他们所有的经理面谈，全方位了解这个老板如何待人接物。你了解他怎么对别人，就知道他将来会怎么对你。你跟他聊的时候要花很多时间，甚至跟他一起去度假，问他“你想的是什么”、“你最想做的是什么”，听其言，观其行。
事实上最容易犯错误的地方就是对人的判断。我们曾经在天津投资过一个做薯片的小食品公司。那时候行业没有看错，这个公司的团队也没问题，天津开发区又有税收优势，投资也不算多。做出薯片那一天我特别自豪，弄了一箱给我们公司所有人品尝，大家觉得真好吃，肯定能够成功。
结果不到七八个月就收到匿名信说，公司的总经理在外面打第二份工，拿两份工资。我没办法，召集董事会问有没有这样的事，最后把总经理炒了。由于看错人导致初创期团队不稳定，最后这个公司一蹶不振。这是我个人投资的失败，这种失败我们不允许出现第二次。
《财商》:华平这些年最令你满意的是哪些投资案例？
孙强:得意的案子挺多，红星美凯龙、7天酒店、乐普医疗、哈药、富力，这些都是我们很自豪的例子，不管有没有退出，都看到了企业的增长。包括国美，我也觉得是很满意的案子，因为我们在国美期间帮助国美收购了永乐。
我们投资的7天酒店，开始只有30多家酒店，现在已经有1000多家分店了。红星美凯龙进入的时候只有9家店，到现在80多家店了。投银泰的时候只有三家店，其中有两家店亏损，现在40多家店了，利润也从几千万一直到7个多亿。看到这些公司的发展，很有成就感。
现任华平投资集团董事总经理，负责华平北亚地区的投资业务。
孙强简介
曾在中国空军地勤服役，随后取得北京外国语大学学士及联合国译员训练班研究生学位，毕业后在纽约联合国总部任译员。
后考入美国沃顿商学院劳德研究院，获得工商硕士(MBA)及国际管理双硕士(MA)学位，进入华尔街乐柏克公司从事兼并收购以及直接投资工作。
1992年赴香港地区，加盟高盛投资银行部并任执行董事。1995年加入华平投资。
