主题:经济转型与资本市场新时代
——中国银河证券2010年度投资报告会
时间:2010年1月8日下午
地点:北京国际饭店会议中心二层
主持人::各位来宾，大家下午好！减少温室气体排放是迫切性、世界性的议题，低碳经济浪潮已经在全球展开，我首先邀请中国宏观经济学会低碳研究院院长杜永林院长给我们做发言，大家欢迎！
杜永林::女士们、先生们、同志们，今天谈不上讲演，只是把我学习低碳经济的内容跟大家谈谈。低碳经济在我国还属于探讨性质，所以有些问题想与在座各位同志交换一下意见。
低碳经济最早是在2003年9月23日英国的布莱尔首相在他发表的一篇白皮书上，就是《我们的未来的能源——低碳经济》上提出来的。今天在这里，我想利用30分钟时间谈谈我对这个问题是怎么样理解的。
第一，从能源分类来看低碳能源。
1、我们习惯上，过去把传统能源——原油、煤炭、天然气水电，原来发改委有一个新能源处，主要是指太阳能、风能和生物质能，实际上这种分发是不科学的，实际上我们的老祖先很早就用太阳能取火，很早荷兰人就用风电、风车，分传统和非传统的能源结构分发也不是很确切。
2、现在有人称为化石能源和非化石能源，我认为分类方法也值得探讨。比如化石能源的煤炭、石油、天然气、核能、地热能是来自地下的，储存在岩石里的能源叫化石能源。水电、太阳能、风能以及海洋能、生物质能属于非化石能源。这种分发也值得商榷，太阳气有天然气、煤层气等，不完全属于化石能源，从能源分类来讲，完全可以分为化石能源和非化石能源的分类也不一定很科学。
3、可再生能源和非可再生能源。可再生能源国际上一般通用为风电能、水电能、太阳能和生物质能，把煤炭、石油、天然气算作非可再生能源。这种分发我认为也不是很确切，比如我们国家煤炭有不同地质历史时期形成的，在座的有的同志可能是学地质的，有的是侏罗纪的，有的是白垩纪的，是不同世纪形成的，现在第三纪有煤层生成，第四纪也有煤炭在生成。石油也是这样，我们国家大气油田的油是属于白垩纪的，陕北油田属于侏罗纪的，灵丘的油田有的是属于奥陶纪的，是不同世纪生成的，只不过生成的时间长一点，所以用可再生能源和非可再生能源分发也不是很确切的。大家在寻找比较合理，比较科学的能源分类至今还困扰着能源的专家们。
自从2003年布莱尔提出低碳能源以后，我认为目前是比较科学的，所谓在使用能源过程中根本它释放二氧化碳的多少来定它是无碳能源还是低碳能源，还是高碳能源比较科学，在燃烧能源过程中，二氧化碳排放为零的为无碳能源，释放比较低碳的能源叫低碳能源，释放高碳，高二氧化碳的叫做高碳能源。今天我讲的网站上没有，都是我自己的想法，交流出来是跟大家一起交换自己的粗浅看法，不是抄来的。
低碳能源为什么现在被大家说的那么热？因为它的理论能被大家所接受，能源看作低碳能源的说法，以及它的发展前景是比较科学的。
第二，低碳经济的内涵
使用低碳知识的国际经济发展可以简称为低碳经济，下面讲讲低碳经济的内涵。低碳经济已经具有广泛的社会概念，但目前对低碳经济没有给出比较确切的，大家公认的定义。从目前国际上有几种流行的看法:
1、实际上提出低碳概念的，基本上是指某一个时间达到较低时间的温室气体排放。
2、低碳经济以减少温室气体排放为目标构建一个经济发展体系和可持续发展下的一个低碳发展的模式。
3、通过建立低碳能源系统、低碳技术体系和低碳产业结构来鼓励低碳发展国际国内政策、法律体系和市场机制，其核心是技术创新和制度上的创新。
4、低碳经济是一种以能源的清洁开发和高效利用为基础，以低能耗，低排放为基本经济特征，顺应可持续发展的理念和控制温室气体排放要求的社会经济发展模式，低碳经济的本质就是可持续发展的经济。
这次国家能源局在研究“十二五”能源规划的时候，经过国家能源局的同意，我们也在研究一个课题，叫做高强度的节能减排下的“十二五”规划，也就是说，先根据我们高强度或者高力度的节能减排条件下制定我们的“十二五”能源减排规划。
三、低碳经济的几个要素:
1、经济持续发展。2009年国民经济GDP还是以8%的速度高速增长，如何保持能源和国民经济可持续，比较稳定的发展，不是大起大落的情况下，这是我们低碳经济的一个内涵。
2、低能耗。我们的能耗消费过高。所以叫高速度，高能耗，高污染，这种经济如果发展下去，人们过得是小康生活，但这种生活应该不是在清洁的空气中生活，也不是喝上放心的水，也不是吃上安全的食品，这样的小康我看意义也不大。
3、温室气体明显减排。2008、2009年我们二氧化碳的排放总量已经超过6亿吨，是世界上排放二氧化碳最多的国家。
4、减排目标应该有一个切实可操作的，可考核的，可计算，可报告的减排目标。
5、全球性，可协调性。二氧化碳是流动的，排放一定是全球性的。
6、产业领域广泛。
这是对低碳经济几个要素的理解。
四、低碳经济的几个主要指标极其计算
一个国家排放的二氧化碳计算，排放量多少是按下面两个方式进行计算，这我也不详细讲了，我们国家的排放量是世界上最高的国家之一。
五、世界低碳经济发展历程
2003年英国的布莱尔提出我们的未来能源创造低碳经济。2006年前世界银行首席经济学家尼古拉斯特恩牵头搞了一个斯特恩报告，全球以每年GDP1%的投入可以避免将来每年GDP5%—20%的损失，呼吁全球向低碳经济转型。
2007年7月，美国参议院提出《低碳经济法案》，表明低碳经济的发展道路有望成为美国未来的重要战略选择。
2007年12月，联合国气候变化大会正式制订了应对气候变化的“巴厘岛路线图”，要求发达国家在2021年前将温室气体排放减排25%—40%。
2008年，世界各国积极、有步骤、有计划地进行减排，发展得很快。
下面是几个主要发达国家，比如英国、欧洲和美国实施节能减排的一些简单做法。
英国第一个通过了气候变化的立法《气候变化草案》；德国联邦教育与研究部在“高技术战略”框架下制订了气候保护高技术战略；日本构建了一个新的环境战略，宣布要成为21世纪领先的低碳经济国家，并于2008年颁布了《构建低碳社会的12方略》；2008年9月举行的首届非洲论坛，举办了碳投资交易会和加强清洁发展机制（CDM）能力建设会议，力图为非洲国家寻找更多机会争取清洁发展机制项目。
2009年7月19日北京亚洲低碳经济论坛提出节能减排，推动低碳经济发展。
六、低碳经济国际趋势
1、欧盟。欧盟在2008年12月份通过了“气候行动和可再生能源一揽子计划”，其核心内容是“20—20—20”行动，就是三个20%，就是到2021年将欧洲温室气体排放量在1990年基础上减少20%；可再生能源占总能源消费比例提高到20%；将能源效率提高20%。
2、英国。英国这方面所做的力度也很大，英国政府在2000年“气候变化计划”和2007年“气候变化法”草案中提出，2010年要在1990年基础上减排20%，2021年要减排26%—32%，和2050年减排从60%再提高到60%，减排力度还是很大的，我国应该是到2030年会一直增加，只有到2030—2035年才有可能减少，这也要看我们国家的减排力度。
到2021年可再生能源占全国能源消费的15%，30%—35%的电力来自于可再生能源（广义可再生能源）。到2021年能源效率要提高到35%，减少8%—15%的电力消费和13%的天然气消费。80%的化石原料是由城市建筑和交通所消耗，住房在英国产生了四分之一以上的排放，要求所有的住房到2016年实行碳的零排放。
2009年7月，英国政府公布了英国低碳转型计划白皮书，它制订了英国在2021年以前向低碳经济转型的首个全面计划，到2021年碳排放比2008年减少18%，其主要措施包括:
向所有主要政府部门分配了“碳预算”（碳排放上限）。这个很厉害，就像我们每年财政部向各个部门颁布财政预算一样，他是给各个部门颁布碳的预算，这些政府部门必须制定自己的减碳计划。
2021年前，40%的电力必须来自于低碳能源，其中30%的电力来源于可再生能源，要求电力供应商大幅度提高可再生能源供电比例，加快建设新的核电站。
融资4座火力发电厂碳捕获及封存的示范项目。
3、美国。美国要求电力公司到2021年通过可再生能源发电大体占15%，可提高能效5%，满足20%的电力需求，2021年以后，新建成的所有燃煤电厂必须使用CCS技术（碳捕获碳储存装置）。
七、低碳经济中国道路
这次温家宝在哥本哈根讲话以后，中国政府应对气候变化的国家方案将在今后采取以下措施，一共是八项措施，有的政府公告已经形成，有的我们正在呼吁中国政府:
1、节能和提高能效
2、发展低碳能源
3、煤的清洁高效利用
4、加大油气，尤其天然气的勘探开发
5、加快发展核电
6、探索碳捕获和碳尺寸技术（CCS）
7、生物固碳和其它固碳工程
8、低碳金融。
这里其中有一些是我们在呼吁政府，有些是政府五令五声要强制执行的，比如节能，发展可再生能源，森林碳汇，这是党和政府领导人多次强调的。
1、节能和提高能效
在“十一五”期间，单位GDP能耗要降低20%。今年是“十一五”的最后一年，通过各个省执行的情况来讲，如2009年和2010年万元GDP能耗下降率分别达到了%和%，节能目标目前看可以完成。
（图）按省分解情况。完全好的和基本完成的省份，以及没有完成的都有一个表。
节能工作我们已经加强了考核，国务院已经明确要求将单位GDP能耗与污染物减排等8项指标纳入各地经济社会发展综合评价和年度考核体系，并根据此对地方各级政府领导班子和领导干部实行节能工作问责制。国务院有关部门已经对省级政府对2008年度节能目标完成和措施落实情况进行了评价考核，结果将向社会公告。
我们组织了十大节能工程，包括交通节能，建筑节能，照明节能（照明大体占能源消耗的10%左右，照明方面的节能潜力也很大）
2、我国发展低碳能源历史事件
2005年2月全国人大常委会通过《中华人民共和国可再生能源法》。目前我们研究员也受国家发改委委托，对可再生能源法的评价和建议进行科学研究。2006年1月1日，可再生能源法生效，有关部门陆续出台了十多个实施细则，保证可再生能源法的实施。2007年6月，中国政府颁布了《中国应对气候变化国家方案》，将风能、太阳能、生物质能等低碳能源发展纳入其中。2007年9月7日，中国政府颁布了《中国可再生能源中长期发展规划》，正式提出了国家可再生能源发展目标。2007年12月，颁布了《中国可再生能源现状和政策白皮书》，将低碳能源作为我们能源发展的目标。
碳能源发展的具体目标是:2010年，全国水电装机容量达到亿千瓦，其中大中型水电亿千瓦，小水电是5000万千瓦，抽水蓄能电站是2000万千瓦，生物质能发电是550万千瓦，风力发电是500万千瓦，太阳能发电是30万千瓦。2021年的目标是:全国水电装机容量达到3亿千瓦，其中大中型水电亿千瓦，小水电7500万千瓦，生物质发电3000万千瓦，太阳能发电是1800万千瓦。
非粮食生物等液体燃料，2010年燃料乙醇200万吨，生物柴油20万吨，2021年燃料乙醇1000万吨，生物柴油200万吨。下面的指标我就不讲了。
3、清洁煤的利用技术。我们煤炭综合利用是非常重要的课题，不是一说能源就把煤炭就冷落了，相反我们应该加大对煤炭的综合利用。（图）煤炭在世界能源以及中国能源结构力的分量相当重，我们又是煤炭的大国，将近70%的电力都是来自于煤炭的燃烧，所以，煤炭的利用在这里占的篇幅比较重，这里就不再多讲了。
最近我们在天津搞了一个事业，叫IIGCC技术，就是把煤先气化，变成天然气以后，把二氧化碳从中捕获，剩余的气体在一起发电，这样比煤直接燃料以后放出二氧化碳再捕获，再储存要容易得多，也经济得多。这个试验将在天津某一个电厂进行试验。
4、油气，尤其是天然气的勘探开发
按目前研究情况，中国石油可勘探的地质储量是130亿—150亿吨，一年2亿吨，是不是几十年就采完了？不是这个概念。在边采的过程中还要边进行勘探，储量也在不断增加，不像有的人想的那么悲观。实际上天然气资源和石油资源应该说在我们国家并不是那么稀缺，我们应该加大勘探力度。就我们目前所掌握的资料，美国石油勘探的密度，简单来说一平方米处打的探井井处比我们高5—10倍，我们勘探技术还很低，所以，我们勘探技术和领地空间还很辽阔。
天然气近十年来发展较快，近十年来累计新增探明地质储量是万亿立方米到万亿立方米，预计2010年天然气产量达到900亿立方米，2021年将达1500—2000亿立方米。什么概念呢？相当于2亿吨油，也就是说我们现在预测到2010年天然气探明储量2亿，油气按当量测算也可以达到2亿。天然气还有一个概念，不完全是石油里的天然气，石油中的天然气，煤层中的天然气，页岩中的天然气，还有水中溶解的天然气，只是我们过去重视得不够。
5、加快发展核电
核电发展非常快，人们随着第一代、第二代、第三代、第四代，随着技术的发展，核电也面临着资源的问题，我们国家油矿资源并不十分丰富，同时还有一些核的安全问题，但总体核电的发展势头是看好的。
6、探索碳捕获和碳储存技术
现在燃煤电厂里放出的二氧化碳目前在各个领域，各个行业里最多的，如何把这些二氧化碳从烟尘里分离、捕获再储存是我们的一个研究课题，我们现在也正在进行这方面的研究。捕获有燃烧前，燃烧中和燃烧后捕获三种捕获方式。储存也有三种方式，一是咸水层封村，二是尤其层封存，三是煤气层封存，还有转化为干冰等等，这种利用是多种形式的，目前我们也正在研究。
7、生物固碳和其他固碳工程。
大力增加森林碳汇亿吨二氧化碳/公顷，争取到2021年森林面积比2005年增加13亿立方米。
8、低碳金融。
各位都是金融行业里的精英，我们也在探索低碳金融，上次有人提出来，低碳能不能作为碳汇，我提出作为抛砖引玉，京都议定书以后，我们国家开展CDM以后经过国家发改委审批的项目是2279个，其中联合国已经注册的中国项目是702个，联合国签发的（同意审核）是163个，中国企业和中国政府受益将近亿欧元，就是说通过CDM指标的转让，我们获取了31亿欧元的收入。
下面是中国政府和企业的分摊，（图）这是我列的CDM的各个行业，有能效提高项目，有新能源与可再生能源，可再生能源最多，通过卖我们的碳指标收取了31亿元的收入，从这个角度来讲，碳也是一个资源，也是碳汇。比如北京太阳宫就有一个天然气发电厂，如果用煤发60万千瓦和我用天然气发电，我节省了多少吨煤，少排了多少二氧化碳，现在他每年收入将近1亿人民币，等于欧盟国家就给你这个钱，然后通过这个指标定欧洲减排的碳指标。
也有一定的风险，这次哥本哈根会议没有做出最后有约束力的条款，按《京都议定书》到期是到2012年，如果没有《京都议定书》继续的法律约束，那么我们的这些碳指标就没有什么意义了。一开始我们对这项工作不太熟悉，卖给外国人比较便宜，有的是4欧元，有的是3美元/吨，虽然人们认识越来越多，做这项生意的人越来越多，很多钱都叫中间人给挣去了。所以就有人提出，中国人为什么不买我们自己的碳指标？
京都议定书的三项规定:联合违约，碳贸易和CDM（发展中国家向发达国家卖的碳指标），我们自己买自己的恐怕有些问题。有人说你现在是不是搞碳炒作，搞投机行为，我认为世界上无论股票交易还是石油期货交易都有一些投机成分，但不可否认的是，气候变暖的大趋势，像今年冬天也很冷，这是不是也是有人炒作出来的温室气体排放超标，气候变暖？不能否认有人在夸大其词，但事实上，我们统计了，在过去的一百年当中，在过去一百年当中，中国的气候和世界气候确实温度上升了，海平面也确实在上升，我们的天空确实被污染，在我们国家上空有三个紫色的云团像魔鬼一样在那里游荡，一开始人们不信，后来中国社科院大气研究所放热气球到上面测量，确实在我们珠三角、长三角、京津冀上空确实有三个棕色的云团在漂浮着，就是说我们的空气污染确实很严重。所以，整体气候变暖的趋势应该说十分明显，但气候变暖中也有这样那样的问题，就是海平面地质历史时期的变化，这是我在1982年所做的曲线，这里就不详细讲了。
我们现在北京达华世纪低碳研究院目前在从事低碳研究，这也是国内首家非盈利性的，高层次的低碳研究实体。现在已经进行了低碳项目研究有那么五项课题，一是中国可再生能源法及其配套法规配套评价和建议；二是纤维乙醇产业化建设路线图研究；三是生物秸秆气化发电技术推广项目的研究近试验；四是水电、掩埋气发电CDM项目咨询开发；五是城镇（区域）低碳发展规划。同时我们在做太阳能、风能、生物质能的项目感觉工作。
这里需要跟在座同志们一起探讨的，我们想搞一个关于建立我国碳汇储备的研究。我们国家能不能搞碳储备，如何进行碳汇储备？由于时间关系，我就不讲了，感兴趣的同志们，下来以后可以就我国建立碳储备的有关意见，一起交换我们的看法，给国务院、国家发改委的领导写报告，建议我们国家尽快建立和完善碳资源储备的方针政策。
主持人::谢谢杜院长的报告！下面有请我们电力行业分析师邹序元先生来做报告。
邹序元::谢谢大家！刚才杜院长对我国低碳经济的发展做了提纲挈领的讲述，我们证券市场也有关于自己对低碳经济的讲解。我的题目是“低碳经济大幕展开，发掘潜能产业群”。
低碳经济其实是个能源问题，在全球温室气体排放当中83%来自于能源环节的排放量，在能源环节的减排是最有力的，也是潜力最大的。产业部门来看，电力、工业、交运都是我们减排的重点。因为低碳经济是一个外延非常广泛的概念，涉及到经济的方方面面，我们对低碳经济的梳理分为四个层次的理解，最核心层次是能源技术的进步。替代能源发展、核电、太阳能发电、风电和新能源汽车。第二个层次是节能减排技术创新，包括技术创新、智能电网、石化炼制和环保设备，接下来是产业结构调整和生活方式的转变，这是更广泛的五外延。
低碳经济在世界是个议题，在中国更是如此，低碳经济对我们国家来讲既是挑战也是机遇。挑战来看，我国内外部压力都存在，我们之前的经济增长都是靠能源的高投入实现的，现在来看，这种情况不可持续了，我们看到的是石油、煤炭价格不断发展，制约了我们可持续发展，正因为我们有这样的发展，才制约了我们的低碳经济。
机遇来讲，节能减排是与我国经济结构起到相辅相成的关系，低碳能源代表一种产业革命，是第四次技术上的飞跃，如果我国能提早进行低碳技术的发展，有可能在产业结构当中抢占高点，这是非常迫切和有经济意义的议题。
结合我国低碳经济中观产业以及证券市场的投资机会，我们对整个市场进行了梳理。我们看好的是清洁油品行业，替代能源发电行业，智能电网，新能源汽车和环保技术应用于设备几个子板块。
在石化领域，我们看到的是，石化正在朝着环保方向来发展，目前油品标准以后再往上是一个逐渐提高的过程，今年油品标准提高也就意味着它的价格提高。这个过程中我们看到的是大实话编制公司的发展前景，环保标准限制小炼厂发展，而有利于大炼油厂的发展；大发电公司炼油成本控制能力强，综合利润率会提升，因此我们看好中石化，中石油。替代能源发电领域我们看好的是核电、光伏发电和风电。核电将会有一个非常好的发展前景，目前我们再见装机容量900万千瓦，未来十年会有十倍的市场空间。投资最大的是主设备制造商，国内我们看好东方电气。光伏发电有它自然的优势，它是可再生能源，应用领域比较广泛，只要有光照的地方都有实施光伏发电的可能。但目前限制这个产业发展的最大因素就是成本，目前根据我们对产业链和供应商的分析，成本远高于传统发电，但一部分是设备折旧，一部分是财务费用支出，每个产业环节都有降价的可能，（图）多晶硅、光伏组件领域都有降低成本的空间。政府提供光伏发电的利润率和财税补贴的话，成本会下降，我们估计2012年光伏发电成本会降到1元以下，这个领域里我们看好天威保变这样的公司。发电是国内发展比较成熟的产业，我们看到一个变化，利润在产业链上的平均化，这个逻辑下面，我们看好的是风电整机制造商，看好的是金风科技。
特高压是我国2010年的投资重点，特高压目前存在运输瓶颈的状态下，远距离运输在未来发展是有空间的，我们看好特变电工、天威保变、平高电气、许继电气。新能源汽车也是我国未来发展的一个方向，我们重点关注的是电机、电池、整车三个模快，我们看好的公司有三个类型，一是掌握一定核心技术的上游零不见公司，看好在传统汽车领域具有一定知名度，并具有一定的上游核心零不间话语权的整车公司，还有获取政府订单能力比较强的整车公司。
环保技术与设备领域有脱硫和脱硝，虽然电厂脱硫的完成，下一步将会对脱硝行业进行发展。我们看好中国石化、中国石油、东方电气、许继电气、特变电工、燃气股份、东方资源等等，谢谢大家！下面我们的同事将会对每一个子行业进行逐一的讲解，谢谢！
李国洪（中国银河证券研究所石化行业分析师）::各位领导，各位同事，各位来宾大家好！下面我们来就石油化工整个大行业来跟大家一同分析一下2010年的投资机会。
我们对油价的判断可能跟大家有所不同。我们认为2010年整个国际油价在消费增长这块库存依然居高不下，整体上涨动力不是太大，根据国际三大能源机构的预测，2010年整个平均每日增速是%，需求抵不过产量的增长。主要是迪拜出现金融危机之后，各国纷纷提高石油产量，尽管石油价格在稳步小量攀升，但增长空间还是很大的，OPEC减产力度在下降，产量在逐渐提高，而且它还有比较大的剩余产能，可以看到OPEC产能还是保持每日115万桶，OPEC产能将增加280万通，非OPEC石油生产国总体上会增加25万桶/日，总体增长会达到235万吨。总体来看，需求会增长，但产能增长会更快一些，尤其迪拜事件之后，中东国家增加偿债能力的持续性导致产能上升。这种预期下，我们判断国际油价再往上的空间不是很大，往下的空间也是比较下的，因为现在中国，包括整个全球经济复苏，需求还是逐渐增长的。
对于炼油方面，2010年共有14个省市执行了国八汽油排放标准，北京和上海现在已经达到欧IV的排放标准，2013、2014年，北京、上海地区排放标准会提升。排放标准提升限制了小地炼厂的发展，因为小地炼厂改造难度比较大，对大炼油厂来说掌握技术的话，发展前景还是蛮大的。
技术突破推进炼油环保发展，规模扩大降低单位炼油成本。90年代建的大型炼油厂都有比较大型的技术提升，小炼油厂在国标上没有什么前途。
低碳和城镇化双轮驱动天然气产销高增长
前一阶段市场上小天然气上涨很多，并且小天然气公司资源有限，相对受益比较小，我们国家一次能源结构相对比较低，中国天然气一次能源结构4%不到，和全球平均比还是比较低。我们天然气的消费量和产量都是以两位数以上的增速发展，非常快。
油价均值会在两大集团最佳盈利区间波动，对两大集团利好。
全球尤其车辆持续小幅攀升，两大集团不断在海外取得勘探进展，海外业务不断持续增长。
勘探技术进步促使中国两大集团储蓄接替率不断持续上升。
受景气周期和供求关系影响，基础化工行业出现明显的分化。大体梳理一下可以分为三大类，一是红色强周期类，就是现在已经处在周期顶部的民爆和轮胎，今年以来轮胎是最牛的一个行业了，09年涨幅最多，而且下游行业增长不太明朗，汽车行业也处于下降周期，投资风险更大一些。民爆行业虽然也是高速增长的，但已经处于经济周期的最顶峰了，下面估计成长空间不是很大。另外助剂、燃料、PVC等还有发展空间，大家可以干祝草甘灵和钾肥处于周期的最顶部，大家可以关注一下，将来有可能出现恢复性增长。
中等周期类的，周期波幅比较小一点，主要是磷肥、单飞、氨纶、涤纶、氯纶、塑料等等，化纤这块周期比较早，是基础化工行业里最早到达景气周期顶端的行业，现在也呈现往下走的状态。塑料由于原料上涨导致毛利收缩比较快，这也加大了风险。氮肥和磷肥虽然也处于周期底部附近，也要看政策的进一步变化，前期征收了比较高的出口税，导致国内出现了比较严重的供过于求，下一步政府也在逐步出口税政策，但也要看力度，如果还是目前出口退税状态，利润率不是很好，尤其氮肥也面临成本上升的问题。
（图）相对比较弱的周期，就是标为黑色的PVC和纯碱，纯碱等公司业绩波动非常大，认为周期最强，但我们认为它的周期比较弱，它的业绩周期波动比较大，是因为这一轮经济危机导致的，美国由于房地产因素导致全球经济危机，银行和纯碱、PVC相关性特别强。美国处于北美洲，是纯碱和PVC最大的生产地，受到的周期影响最大，导致这轮周期表现比较强。从历史上来看，它的价格波动幅度相对其它产品来讲比较小，整个价格波动幅度也都在一倍左右，历史来看，周期波动比较小的行业。这两个行业供给还是比较过剩，国内PVC供大于求基本大于800多万吨，未来这两个行业处于微利的行业，景气不是很看好。
受景气周期和供求关系影响的基础化工行业出现分化
农化，城镇化将彻底改变草甘膦等农化产品供求关系。随着我们启动城镇化建设，加强农民工本身又返回到城市的状况，未来草甘膦会重组，因为陈阵华每增长一个百分点，对草甘膦用量都是非常大。
农药，今年冬天非常寒冷，我们预期明年整个农药需求会非常小，所以不太看好农药。
精细化学品，主要是技术壁垒和汽车驱动导致需求还是呈现比较高的增长。
燃料助剂，现在出口复苏拉动需求大幅回暖，浙江龙盛未来前景还是比较看好的。
日化，这是我们比较行业。
无机化工，价格开始反弹，但由于多数产能过剩，未来不太看好。
估值与投资建设
石化行业，估值已经低于海外平均水平，09年一年，小盘股涨得很多，大盘股涨得很弱，海外正好相反，这是石化行业历史第一次低于海外平均水平。ROE、ROA、P/E指标来看，市盈率水平目前中国是倍。
化工行业预期估值已经接近海外平均水平，09年国内是倍，海外是倍，和国际水平相当。
重点公司建议大家关注中国石化、中国石油，主要是前面低碳经济带来的持续发展。化工行业会带来燃料和制剂龙头，包括浙江龙盛、传话股份，草甘膦方面关注华星化工和兴发集团。谢谢大家！
