新浪科技讯 北京时间11月14日晚间消息，德意志银行今天发布研究报告，维持对优酷土豆(NYSE:YOKU)股票的“持有”评级，并将目标股价从19美元下调至美元。

以下为报告全文:

过高的内容成本导致第三季度业绩差于预期，第四季度业绩展望疲软

优酷土豆第三季度总营收为11亿元人民币，同比增长29%，环比增长15%，较德银的预期低1%，与分析师平均预期一致。广告业务营收为亿元人民币，同比增长32%，环比增长8%，较德银的预期低%。不按美国通用会计准则，净亏损为亿元人民币，高于德银预计的6200万元人民币。这主要是由于内容成本的增长。这一成本为亿美元，较德银的预期高9%。而由于较高的运营费用，利润同样低于分析师平均预期。

优酷土豆预告称，第四季度营收将同比增长28%至35%，中间点较德银的预期和分析师平均预期分别低2%和3%。尽管用户订购营收表现较好，同比增长374%，环比增长47%，但我们认为，优酷土豆仍面临着移动业务商业化的困局，移动业务营收维持在总营收的约30%不变。此外我们预计，由于对内容的竞争日趋激烈，利润率压力将持续存在。另一方面，优酷土豆CFO徐舸将因为个人原因离职。维持“持有”评级。

尽管流量增长势头良好，但移动业务商业化面临困局

2014年第三季度，优酷土豆的日活跃用户数达到亿，同比增长20%，也高于第二季度的亿。其中，超过60%来自移动端。尽管移动流量强劲增长，第三季度优酷和土豆的同比增长率分别达到99%和224%，但由于关键的广告主仍存在疑虑，因此移动业务商业化的进展仍处于落后状态。例如，第三季度，移动端仅占广告总营收的30%，与过去两个季度持平。

不过，近期小米(滚动资讯)通过公开市场收购了优酷土豆的股份，优酷土豆与小米的战略合作可能将凭借多屏幕战略产生协同效应。根据Analysys和IDC的数据，第三季度小米的智能手机销量在中国和全球分别排名第1和第3，小米盒子和小米电视都将有助于优酷土豆的内容。

2015年展望:投资重新加速，利润率压力将持续存在

我们认为，2015财年将是优酷土豆的又一个投资年。该公司计划在所有内容领域，包括原创内容、合作内容，以及用户制作内容等领域扩大投资。尤其需要指出，管理层将原创内容预算提升至6亿元人民币，同比增长一倍，占总营收的约11%。此外，为了实现多屏幕技术升级，研发费用预计将出现增长，达到2015财年营收的8%，高于此前德银估计的%。

目标股价下调2%，至美元，维持“持有”评级

基于疲软的第四季度业绩展望，我们将优酷土豆2014年营收预期下调1%。不过，我们将2015和2016年营收预期分别上调4%，以反映较高的内容支出带来的广告营收可能的强劲增长。基于DCF估值法，我们新的目标股价为美元。维持“持有”评级。主要的不确定因素包括:来自其他视频服务的竞争，移动业务商业化的加强。(邱越)