导语:尽管玛丽莎·梅耶尔很想效仿乔布斯拯救苹果的故事，但她在管理经验上的缺乏、对于创业文化的盲目追求使她注定无法扭转乾坤。更糟糕的是，刨去持股阿里带来的收益，雅虎的核心业务资产实为负数，激进的投资者们因而发起运动向梅耶尔施压，梅耶尔振兴雅虎的计划依旧事与愿违，问题都出在哪儿？本文记录的几次事件及各种细节，或许能帮你厘清一二。

雅虎CEO玛丽莎·梅耶尔

2014年7月21日,艾力克·杰克逊(Eric Jackson)坐在乔治亚州海洋岛(SeaIsland, Ga.)的酒店房间里，看着孩子们在泳池里嬉戏。此时，他刚完成在福布斯网站上的一篇博文，正要点击“发布”。杰克逊是一位颇具影响力的对冲基金经理，他对雅虎的前景一直不看好，对CEO玛丽莎·梅耶尔(Marissa Mayer)亦是如此，而后者仍在努力帮这家曾经的科技巨头摆脱泥潭。

这时距离梅耶尔接手雅虎公司几乎两年。上任当日，她踏着紫色地毯走进雅虎总部大楼，楼内贴着印有梅耶尔头像的舒帕德·法利(Shepard Fairey)式“HOPE(希望)”海报——这位涂鸦艺术家因为奥巴马绘制了“希望”海报而闻名。

在过去24个月里，梅耶尔砍掉了大量产品线，也重启了部分产品。此外，她收购了41家创业公司，甚至雇佣了美国著名主持人凯蒂·库里克(Katie Couric)。但就在一周前，她公布了雅虎的季度收益，创下了雅虎近十年来最糟糕的纪录。杰克逊在博文里抨击道:“雅虎不再是一个有价值的独立实体。”它甚至可能成为四大科技巨头（苹果、Facebook、亚马逊以及谷歌）眼中还算不错的收购目标。

杰克逊的结论并非只是基于该季度令人沮丧的业绩，而是立足于一系列令人瞠目结舌的计算结果——他用的方法被华尔街称为分类加总估值法(sum-of-the-parts valuation)。雅虎的市值曾一度高达330亿美元，但这一数字很大程度上归功于其持有的阿里巴巴股份。根据杰克逊的估算，雅虎所持阿里巴巴股份价值约370亿美元。但如果减去这一部分，整个雅虎的核心业务——包括所有网络产品和内容网站——实际市值为负40亿美元。理论上讲，一家收购公司可以买下雅虎，卖掉它在亚洲的资产，然后分文不花地侵吞雅虎整个业务单元。“这可以让雅虎的股东们大赚一笔，”杰克逊写道，“即使这意味着公司需要完全重组，并甩掉掌舵仅两年的梅耶尔。”

在博文发布一天后，杰克逊收到一封特别的邮件——来自雅虎公司的一位大股东。该股东在信里解释道，自己和很多投资人、员工以及广告主一样，已经对梅耶尔极度失望。她的“重振雅虎”计划已可以宣告失败。她收购的众多初创企业(其中最为出名的是在2013年花了11亿美元买下社交博客平台Tumblr)并未帮助扭转局面。公司年收入依旧表现平平，大约只有50亿美元。梅耶尔对谷歌搜索引擎的追踪监控也未使雅虎成为行业领导者。除此之外，一些令人尴尬的管理问题也不容忽视。该股东甚至表示，雅虎最好的出路可能就是挂牌出售。

在次日(7月23日)发表的福布斯专栏文章里，杰克逊引述了该股东的部分观点。文章很快在业界和投资人中流传开来。在接下来的几天里，杰克逊陆续接到几位雅虎重要投资人的电话，其中包括多名大型共同基金和对冲基金的经理人。来电者都表示支持他继续这场运动。杰克逊自己没有足够的资本来发起这场行动，因为他并未购入大量雅虎股份，无法借助持股来撬动公司内部管理层的改变。

不过杰克逊知道谁有能力做这件事。杰弗里·史密斯(Jeffrey Smith)经营着Starboard Value，这是一家美国的激进型对冲基金。这家基金公司最近刚刚领导了一场类似的运动，敦促美国在线(AOL)放弃旗下持续亏损的地方新闻网络Patch。虽然还在度假，杰克逊依然迅速在他的彭博终端(Bloomberg terminal)上找到了史密斯的邮箱。几小时之后，他们俩便和几位Starboard的合伙人通上了电话，后者是持有大量雅虎股份的对冲基金公司。

杰克逊对雅虎的悲观估值会很快得到市场印证。9月19日，阿里巴巴在纽约证交所挂牌上市，当日收盘价达到美元。但就在阿里巴巴股价飙涨之时，雅虎的股票却出现下跌。这似乎表明市场也认同杰克逊的观点:雅虎的核心业务价值为负。

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