崔玉贤/文

经过多轮的辟谣、停牌，被认为极具“标杆意义”的中国联通混改方案终于落地。据说此次混改方案需要与十个部委沟通，很多部门都是一把手王晓初亲自跑，然而，从正式宣布加入混点试点到现在用了不到一年的时间，可见，中国联通对此次混改的期待。

但是，三大运营商中最为羸弱的中国联通会因为这次混改而“咸鱼翻身”吗？BATJ的入局能够改变中国联通备受诟病的“体制”，流量费会降吗？中国联通会因此走向完全的市场化？混改的这次模板能否继续复制？“内容+管道”捆绑会擦出怎样的火花？

靴子落地:总交易价780亿元

中国联通的混改方案被认为极具“标杆意义”，不仅仅由于引入的战略者的身份，员工持股等等，在首批的9家央企混改试点单位中，中国联通是唯一A股上市的公司，而且是集团核心资产作为混改主力，混改力度之大实属罕见。

根据中国联通的混改融资方案，联通集团公司持股%，战略投资者%，员工股权激励%，公众股东%。其中，战略投资者向联通A股公司认购约90亿股新股，并向联通集团公司购入亿股联通A股公司股票，价格为每股人民币元；另外，拟向核心员工授予约亿股限制性股票，价格为每股人民币元，总交易对价约为780亿元。

具体来说，腾讯投资了110亿元，占%；百度投资了70亿元，占%；阿里巴巴亿元，占%；京东50亿元，占%；苏宁40亿元，占%；光启互联技术40亿元，占%；淮海方舟信息基金40亿元，占%；鑫泉基金7亿元，占%。国有部分两家，中国人寿217亿元，占%；接受老股的中国国有企业结构调整基金亿元，占%。

此次大家关注的焦点是战略投资者，除了传闻已久的腾讯、阿里、百度、京东之外，还有垂直行业的公司比如苏宁、滴滴、用友、网宿科技；金融企业集团比如中国人寿、中国中车等投资者。

中国联通表示与BATJ重点合作领域包括:零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网；而与垂直行业公司重点在物联网、CDN、系统集成；与金融领域、产业集团则侧重产业互联网、支付金融领域。

下一步，联通A股公司与联通红筹公司协商以定向配售或者参与供股等方式认购联通红筹公司股份，注入资金并完成内部审批。

战略投资者过散董事会席位渺茫

在此公告发布之后，相关专家向网易科技表示“投资者很分散，即使引入新的董事也是A股公司的董事会，影响有限。”

对此，网易科技对比了各大战略投资者在联通A股公司，联通A股公司在联通红筹公司的占股关系发现:中国联通集团占联通红筹公司%；公众股东占联通红筹公司%；战略投资者占联通红筹公司股份%，员工持股占比%。

这里需要说明一下的是中国联通A股并不是实际运营公司，实际的运营公司是香港的联通红筹公司。因此，如此折算的话，即使入股资金最多的217亿的中国人寿占实际运作公司的比例也不过%，腾讯110亿入股占比比例%，百度、阿里、京东会占比更少。

图一:中国联通混改融资方案的股权结构图

“这样，中国联通通过A股公司融资，但又能把新引入者的影响力控制在比较小的范围，任何一个单独的投资者几乎都不会有任何可能去影响决策。当然，后续还是要看董事会席位的安排，不过即使引入新的董事也是A股公司的董事会，其实影响也是有限。”电信行业某分析师向网易科技表示。

对于网民关心的BATJ入股，资费是否会因此下降？相关专家表示，降费是趋势，互联网巨头的入局会让业务模式更加灵活。

电信混改首次试水为何是中国联通？

垄断领域的混改一直是最难啃的硬骨头，电信行业成为了第一批混合所有制改革的试点，而中国联通又被从三大运营商中选出来，成为首家进行混合所有制改革的运营商。

按照混合所有制改革的目标要求，是为了让国企在改革中能够增加竞争力和活力，更是为了企业打造一个符合现代企业治理的有竞争力，能够培养竞争力和创新力的治理体制。

三大运营商中为何选择中国联通去做首个“吃螃蟹”的呢？用一位分析师的话“现在正是时候。整个通信市场在走下坡路了。”

看一下中国联通2016年的新闻公告，一年时间里最起码三个“盈利警告”。2016年的中国联通年报充斥着“短板”、“困局”、“止跌”、“转型”……

2016年中国联通财报显示，2016年营收2742亿元，同比下降了1%；净利润亿元，暴跌了%。在年前BBS上流传出中国联通取消2016年年终奖，（2016年）12月仅仅发放正常的挂钩清算工资。这一说法来源是由于中国联通2016年效益不佳，净利润为负。对此，中国联通集团层面给予了否认。但从最后财报显示仅盈利亿元来看，中国联通的2016年过的确实非常艰难。

相比其他两家运营商来看，2016年中国移动营运收入7084亿元人民币，同比增长6%；净利润1087亿元，同比增长%。剔除铁塔一次性收益因素，2016年净利润同比增幅达%；中国电信2016年营收3523亿元，同比增长%；净利润180亿元，同比下降%。但如去除中国电信2015年的出售铁塔一次性收入，2016年净利润同比增长%。

在移动用户上，截止到2016年年底，中国移动移动电话用户总数达到亿户，4G用户总量达到亿户，4G渗透率达到63%；中国电信移动用户累计达亿户，4G用户总数达亿户；中国联通移动用户累计达到亿户，4G用户累计达到亿户。

在4G时代，中国联通被远远的甩在了后面。

当然，这与3G、4G交替的时间窗口有关。3G时代，中国联通拿到了一手好牌——WCDMA，国际最成熟的3G制式，在3G时代中国联通的移动用户数也一度实现了高增长。但很快4G时代到来，2013年12月，中国移动、中国联通、中国电信同时获得TD-LTE的4G牌照，中国移动有TD-LTE的建设优势，而且在4G基站建设上更为激进；2015年2月份，中国电信和中国联通才迟迟等来了FDD-LTE的4G牌照。

此时的中国联通在3G的建设上还处于回本期，在其还在大规模升级3G网络到HSPA+的时候，中国移动4G网络正在快马加鞭。2014年中国联通的网络建设策略还是“发挥3G网络覆盖优势和产业链技术优势，积极开展LTE混合组网试验。”而此时，中国移动已经开通了72万4G基站并发展了9000万4G用户。

查看中国联通近五年的财报，2013年相对有了一定增长之后，2014年、2015年到2016年，中国联通的运营收入和利润几乎都出现了同比下滑，2016年利润下滑最为严重。

图二:中国联通2012年-2016年财报

就连中国联通董事长王晓初也明确表示，中国联通已经开始为发展5G准备现金流，绝不再犯4G时代的错误。

除了业务上判断失误之外，中国联通自从2008年运营商改革重组之后，管理体系面临着一些问题。

“中国联通财报暴露的经营问题更是表明了改革的必要性。”长城证券通信行业分析师赵成在接受中国证券网采访时曾表示。

“中国联通是三大运营商中最弱的，整个电信市场已经走了下坡路，这时候混改时机太对了。”野村综研(上海)电信行业研究副总监陶旭骏表示。

有了民资就能让联通“咸鱼翻身”？

“中国联通的混改对运营商格局会产生中长期影响。参考美国发展模式，内容+管道将会成为趋势。此次混改会加强中国联通内容方面的实力，内容与通道捆绑的商业模式是走的通的。但短期内不一定能够看到效果。”华泰通信首席周明表示。

不过，需要指出的在今年年初，中国联通董事长王晓初曾说过:“与腾讯合作带来2000万新增用户，是很成功的尝试，阿里带来300万用户。”

王晓初还透露:“联通2016年财报显示，全年新增用户才6000万，4G用户达到亿。今年上半年联通4G用户数增长了3400万户，腾讯、阿里两家就贡献了70%的新增份额。”

在2016年7月份，美国电信运营商Verizon证实将以48亿美元全现金收购雅虎（Yahoo）的经营业务，并将雅虎与其一年前斥资44亿美元收购的AOL进行整合；同年10月份，美国电信巨头巨头AT&T和时代华纳宣布达成确定性并购协议，交易总价值达到854亿美元。这笔交易将把时代华纳的内容库和内容制作能力与AT&T用户关系、付费电视用户群体以及电视、移动和宽带分发渠道结合在一起。

中国联通的混改会让给电信行业带来翻天覆地的变化吗？中国移动董事长尚冰在今年中期业绩发布会上曾表示，联通混改对中国移动来说并没有很慌，中国联通混改将会给行业带来变化，因此整个行业都十分关注其进度。中国移动也有一系列的深化改革要做。

而对于民资来说，是不是多了一个进入基础通信业的机会？陶旭骏认为，是个机会，但也有可能是坑。

他指的是2013年底虚商的出现，也是引入民资进入基础通信行业。但2、3年过去了，虚商并没有按照一开始预期的那样发展。发展了3年甚至很多虚拟运营商都谈不上盈利。