来源:信报财经新闻

　　数周前内地创业板开盘前夕,本栏曾评论未来发展及得失,并指出高发行市盈率将制造短期内的市场巨幅波动;而后续上市资源开发,则将成为制约内地创业板长远发展的根本因素。现在内地创业板正式运行满月之际,稍作回顾,似乎更能印证当初的担心和忧虑。

　　投机疯狂 泡沫严重

　　2009年10月30日上午,内地创业板二十八公司同时上市交易,由于深交所无法容纳二十八家上市公司同时举行开钟仪式,这些创业板公司只能临时改到深交所附近一家酒店举行开钟仪式。就在10月30日开盘当天,内地创业板首批二十八家公司平均涨幅高达一倍以上。如果以传统的市场指数衡量,则只能瞠目结舌的看到:创业板公司平均动态市盈率超过八十倍,静态市盈率超过一百倍。

　　开盘当天的疯狂投机,远远超过正常公司价值的市值泡沫,只能带来此后二级市场交易的持续调整。自从第二天交易开始,内地创业板公司即进入持续暴跌。如果举例说明,内地此次创业板的非理性IPO定价、上市当天投机交易和嗣后的泡沫现象的话,那么非华谊兄弟传媒股份有限公司莫属。

　　在内地创业板近一个月过山车行情中的集大成者,华谊兄弟IPO发行时,以28元创下七十倍发行市盈率;10月30日,华谊兄弟则以60多元超高价开盘,盘中最高价逾90元,最高市值达150亿元。但是自上市第二天开始,华谊兄弟即开始跌个不停,最低至53元。

　　如果需要一个判断华谊兄弟估值高低的直接参照公司,就是英皇娱乐,旗下有谢霆锋、容祖儿、Twins、房祖名等多名大牌艺人的英皇娱乐,最新市值仅2亿港元,只是华谊兄弟的五十分之一左右。

　　公平地讲,内地此次创业板上市公司的确是各自行业中的创新者和领先者,仍以华谊兄弟为例,依靠内地广阔的影视市场,以民营企业的灵活市场策略,不断发掘影视明星,基本垄断了最近几年内地最受欢迎的电影制作。但是,影视行业特有的明星效应,对于公司的经营实际业绩不无放大效应,光环之下其实隐忧重重。

　　而且,在不谈影视行业明星体制下,核心资源的高度流动性造成的公司盛衰更替,仅从上市后第一份季报来看,华谊兄弟的净利润竟出现一成以上的负增长,是二十八家创业板公司中唯一净利润同比下滑,每股收益更是下降15%。 固然行业的季节性可以解释部分业绩波动,但是对于业绩波动巨大的公司给予近百倍的市盈率本身就是问题。

　　与此同时,内地监管部门已经开始有意识的控制创业板的发行节奏,证监会审议公司的申请,明显加大了否决力度,9月底创业板发审委审核了三十一家公司的IPO申请,仅有二家被否决。而自从11月2日以来,四次创业板审核会议审核的十家公司中有仅有五家过关。但是,控制上市公司数量,尚不足以改变发行制度、询价制度等的先天缺陷,创业板市值泡沫之忧恐怕短期内无法破解。

　　纵观世界各国的创业板市场中,也是失败者多。在全球所有的创业板或类似市场中,目前仅美国的纳斯特、加拿大TSX-V 市尝英国 AIM 市场及南韩科斯达克市场发展较好,余下的绝大多数国家或地区的创业板都趋向边缘化。日本、新加坡、香港创业板在艰难中缓慢前行,德国创业板甚至在 2003 年被迫关闭,仅仅维持了六年的生命。

　　创业不易须加强监管

　　从经济基本面而言,中国是成长中的世界第三大经济体,最有可能创造一个以中小企业为主的创业板市常但是,在宏观美好下,具体挑战之多,恐怕需要多方努力。比如,从内地的政治经济逻辑出发,内地创业板似乎从一开始,就不是为了真正的创业和创新型公司,二十八家公司首批上市公司中,多数已够上中或主板资格。

　　再如市场监管问题,因为创业板市场主要面向中小企业,这类企业发展历史短、内部管理难以健全、市场竞争压力大。如果市场监管措施乏力,则一些公司很容易就出现欺诈、造假等情况,这已在其他多个国家有事实所印证。

　　但是,在内地主板上市公司和市场参与者的各种违规事件屡有发生,创业板市场想要独善其身,恐怕也不是一朝一夕的事。

　　何顺文 澳门大学副校长兼教授

　　李元莎 美国威斯康辛大学商学院助理教授