2011年，券商直投纳入证监会常规监管，并能够通过直投公司募集PE基金，就此，券商直投公司参与PE投资全面开闸。从投资回报来看，已经试点四年之久的券商直投业务，已经迎来其回报期，在过去的一年间，22家券商直投投资的企业成功登陆A股市场，远超过2009及2010年，其背后券商直投公司也获得丰厚账面回报。不过，新规之下，原有的“保荐+直投”模式受到限制，券商直投公司将直面市场挑战，未来，券商直投的转型发展成为必然。

券商直投全年获账面回报40亿元 深交所是主阵地

根据ChinaVenture 投中集团旗下金融数据产品 CVSource 统计，2011年共有22家券商直投投资企业实现IPO，涉及7家券商直投公司，共发生账面退出23起;总账面回报金额达亿元，平均账面回报率达倍。其中，回报金额最大的一起案例是贝因美IPO后中金佳成的退出，其账面回报达亿元，回报率最高的案例同样来自贝因美，中金佳成与平安财智均获得倍账面退出回报率(见表1)。

从上市地点分布来看，深交所依然是券商直投公司收获最多的资本市场，中小板及创业板各有9起和11起券商直投支持的企业实现IPO，而上交所仅有3家;从回报金额看，券商直投在深交所中小板及创业板分别获得账面回报亿元和亿元，在上交所获得账面回报仅有亿元(见图1)。

表1 2011年中国券商直投公司IPO退出情况

图1 2011年中国券商直投公司IPO退出市场分布情况

券商直投退出回报逐年增长 金石投资获利最丰

2007年9月，中国证监会批准中信证券股份有限公司、中国国际金融有限公司开展直接投资业务试点，截至目前，已有超过30家券商成立直投公司，总注册资本超过200亿元。在资本市场，2009年首次出现券商直投IPO退出——在创业板首批上市企业中，有3家曾获券商直投公司投资。2010年至2011年，券商直投IPO账面退出规模大幅增长，账面退出金额及账面退出数量年均增长183%和96%。

图2 2009-2011年中国券商直投公司IPO账面退出情况

从投资周期来看，根据ChinaVenture投中集团统计，2009年至2011年券商直投IPO账面退出距离其投资，平均间隔时间为年，其中，2009年投资至IPO间隔为9个月，2010年为13个月，2011年为16个月，券商直投公司投资至退出周期逐渐延长。

2009-2011年42起IPO退出共涉及券商直投公司9家，其中，收获最丰的是中信证券旗下金石投资，共有IPO账面退出9起、退出金额亿元，平均账面回报率为倍;其次是平安财智，账面退出亿元，账面回报率倍，中金佳成名列退出金额第三位，账面退出亿元，账面回报率达倍，是所有券商直投公司中平均账面回报率最高的一家。

表2 2009-2011年券商直投IPO退出账面回报金额排名

IPO退出将持续活跃 政策带动券商直投转型

短期来看，券商直投IPO退出仍将保持活跃。按照目前券商直投从投资至IPO退出1-2年的周期，考虑到2010年券商直投投资规模出现爆发式增长，且多采用“保荐+直投”模式，预计未来1-2年时间，券商直投IPO退出数量及规模仍将保持较高水平。不过，从长远来看，由于监管政策的转变——目前“保荐+直投”模式已受到监管政策的限制——未来，券商直投运营模式将面临重大调整。

2011年7月，中国证监会公布《证券公司直接投资业务监管指引》，正式将券商直投业务纳入常规监管，并规定“担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或实质开展相关业务之日起，公司的直接投资子公司、直接投资基金、产业基金及基金管理机构，不得再投资该拟上市企业。”11月，中国证券业协会下发《关于落实<证券公司直接投资业务监管指引>有关要求的通知》，提出“以自有资金或持有权益比例超过30%的直投基金、产业基金投资拟上市企业后，证券公司担任该企业保荐机构的，在严格执行现有股份锁定期期限要求基础上，直投子公司应承诺主动再延长股份锁定期不少于六个月。”

ChinaVenture投中集团分析认为，在上述政策影响下，券商直投公司必将寻求转型，探索更为专业化及市场化的发展路线，其团队规模、管理风格等都将有较大调整。而投资收益方面，在现有投资项目逐渐得以退出后，在新的投资模式下，其整体投资周期将会有所延长、投资成功率将有所下降，其退出渠道也将更加多元化。