新浪科技讯 北京时间9月13日下午消息，高盛今天发表投资报告，维持阿里巴巴股票“中性”(Neutral)评级，但将其目标股价从15港元下调至14港元。

　　以下为报告概要:

　　阿里巴巴正在将销售重点从吸引新用户转向保留现有用户，并将收入增长模式从吸引新用户转向增值服务。我们将中国诚信通2010年第三季度的会员净增量从 万下调到3万(同比基本持平)，金牌供应商会员净增量从5300下调到2000(同比有所下滑，部分原因在于会员清理)。

　　我们认为这一政策转变将引发两个问题。

　　1、增值服务能否补偿用户净增量的放缓？

　　我们相信较快的增值服务增长可以抵消几个季度的用户净增量放缓，尤其是由于增值服务的利润率高于注册费。但我们认为，依靠增值服务的增长模式将对股价产生负面影响，原因在于:1)只有注册用户才会购买增值服务，所以注册用户的增速放缓会限制增势服务潜在的市场规模；2)增值服务预付费只有一个月，而非一年，这便降低了阿里巴巴的现金获取能力；3)多数投资者都有可能发现增值服务比注册费更加难以预料，从而降低了他们对阿里巴巴盈利前景的信心。

　　2、阿里巴巴的市场渗透率如何？

　　根据中国海关的数据，中国拥有4000万企业用户，但我们的分析显示，中国诚信通和中国金牌供应商的注册量可能只占到产品导向型企业的10%至25%，这一市场容易获得，而服务导向型企业或者独资经营企业则较难获得。

　　今后的用户净增量放缓(尽管不会像第三季度那么慢)以及增值服务对今后季度较高的业绩贡献，使得我们维持了该公司2010年港元的每股收益预期，但将2011年的每股收益预期下调了3%至港元，并将2012年的每股收益预期下调了6%至港元。

　　我们12个月的目标股价是按照2011年港元的每股自由现金流减去现金下滑计算而来的，因此我们将阿里巴巴的目标股价从15港元下调至14港元。

　　阿里巴巴上行风险是用户增量，下行风险是eBay和百度的竞争。(鼎宏)