（专供搜狐财经稿件 请勿转载）
只有在通胀不出大事的条件下，才有可能继续加速结构化调整，因此，2011年通胀走势，将成为全年经济运行的牛鼻子
从“642”到“442”
伴随2010年经济数据的公布，温总理年初所言的“中国经济最复杂的一年”已经收官，“十一五”也以%的年均增长和3%的年均通胀水平，成为了自1978年以来的六个五年计划（规划）中成绩最好的五年（见表1）。
“十一五”较“十五”最显著的一个特点是出口导向特征明显:%的年均增长中，净出口的拉动近2%之多，消费的拉动为4%，投资的拉动为6%，即经济增长呈现“642”格局。
自“八五”以来，历次五年计划开局之年，经济增速超过两位数的概率都不大。若这种经验在2011年依然有效，那么10%的增长，就需要三驾马车以“442”的格局来保障。而目前，这种格局最大的风险就在于欧洲主权债务危机的加重、美国经济复苏的受阻，外需将会留下1%～2%的缺口，届时恐怕“出口不行，投资补充”的局面就会再次上演。
更为重要的是，“十一五”还为接下来的五年留下一个重要的变数，即货币环境的异化，而此种异化的一个直接后果就是通胀压力的加重。
因此，在“十二五”开局的增长要求、外围经济不确定以及货币环境异化等多种因素之下，平稳物价自然就成了宏观调控的首要任务。只有在通胀不出大事的条件下，才有可能继续加速结构化调整，因此，2011年通胀走势，将成为全年经济运行的牛鼻子。
何谓“舒服”的货币供给
中国经验数据显示，货币供给超过实际GDP增率和CPI四、五个百分点是合适的。同时，GDP在8%至10%之间，CPI在3%至4%之内，在这两个条件下的经济运行，让决策层感觉最“舒服”。过去十年间，有五年就处在这样的“舒服”环境之下（见图1）。
这五年的货币环境大致是这样的:M2的平均增速为%、信贷的平均增速为%，信贷投放占货币供给增量的比重是61%。
如果按照上述“舒服”的货币环境指标来测算的话，那么2011年的信贷投放应该不会少于2010年万亿的规模。如果按照“舒服”五年的信贷增速和货币供给增速来测算，2011年的信贷投放大约在万亿至8万亿之间，相应M2的增速和信贷增速分别为18%和16%左右（见表2）。
“两头低、中间高”的通胀
目前市场对2011年通胀的共识是，超过4%是大概率事件，“前高后低”看法占据主流。但在此点上笔者有不同看法。虽然经济预测出现偏差是常有之事，但既然需要对明天作判断，那么就要从昨天找寻线索，故笔者沿着两个思路来估算了2011年各月CPI的走势。
思路一:翘尾、新涨价。截取了2000年至2010年的历史数据，分为三种不同的情景来估算2011年的CPI，结果分别为%、%和2%（见图2中情景4、5、6）；
思路二:指数、环比。截取了2000年至2010年的历史数据，分别三种不同的情景来估算2011年的CPI，结果分别为%、%和4%（见图2中情景1、2、3）。
由于上面六种情景测算出来的通胀跨度较大，在2%至%之间，因此需要作进一步剔除，结合季节性因素、宏观政策导向以及其他因素，2011年CPI涨幅大致应该落在4%至%之间；至于各月的走势，现在的判断是:三季度是通胀压力最大的时期，走势更像是“两头低、中间高”的态势。
汇率政策应有变
自2010年6月19日二次汇改以来，至今人民币兑美元已累计升值了%，年化后的升值幅度为%。如果比较两次汇改之后，人民币兑美元一年间的实际走势，无论是人民币的升值速度还是波动幅度，“619”二次汇改以来的情况均明显超过2005年一次汇改:2005年7月21日至2006年7月21日期间，人民币兑美元升值幅度为%，其中还包括2005年7月22日一次性升值的%；2006年人民币兑美元实际升值幅度则为%（见图3）。
自2010年6月19日以来，央行手中的利率、汇率和数量工具已经轮流使用。面临未来的通胀压力，采用加快升值速度的方法，对冲因原油价格上涨（今年笔者看好原油，参见《2011，A股乐观之年》）等因素形成的输入性通胀压力，在逻辑上是讲得通的。而升值预期自强化的问题，则可以通过扩大兑美元的波动幅度，进而增加投机资金的交易成本来缓解。
因此，2011年人民币兑美元的升值幅度可能会接近7%，在制度方面扩大对美元的波动区间，相信也会随之而来。
（作者系财科所经济学博士，供职于中国建设银行金融市场部，。）
张涛的微博
张涛的其他专栏文章
张涛:富士康事件与扭曲的劳资关系
张涛:闯关资源价改 舒缓通胀预期
张涛:汇率机制变革意在求稳
张涛:危机后的“新三国演义”
张涛:逻辑未改 何谈转型？
张涛:央行后期调控要看财政脸色
张涛:存款下降，所为那般？
张涛:修复货币环境需要更多“加法”
张涛:管理通胀预期重在改变习惯
张涛:从就业数据比较美国的两次危机
张涛:危机如何影响中国货币环境（“危机改变中国”系列文章之一）
张涛:这一次我们又将如何突围？（“危机改变中国”系列文章之二）
张涛:从后冷战“接轨”到危机后“转型”（“危机改变中国”系列文章之三）
张涛:经济运行将步入动荡年代（“危机改变中国”系列文章之四）
张涛:通胀背后的逻辑（“危机改变中国”系列文章之五）
张涛:2011，A股乐观之年
独家声明:搜狐财经独家稿件，版权所有，请勿转载，违者必究。确需使用稿件或更多资料，请与我们联系获得授权，注明版权信息方可转载。联系我们可致电。
