晓晴 广州报道

随着上市公司定向增发的频率和规模越来越大，其已成为仅次于 IPO的主流融资方式。不过，近期一个有趣的现象却是，面对不同的上市公司，机构开始变得“挑肥拣瘦”起来。

而且，看似热闹的定向增发市场背后也是冰火两重天。其中既有备受机构追捧、高溢价发行的得意者，也有底价发行、勉强成行的失意者。

如 2月15日同天公布定向增发结果的两家上市公司敦煌种业(.SH)和黑猫股份(.SZ)就遭遇了截然不同的两种命运。最终，机构的热捧抬价把敦煌种业的定向增发价格从元/股的底价抬高到了25元/股，为底价的228%。相反，黑猫股份却备受机构冷落，公司原本拟向不超过 10名的特定投资者非公开发行不超过7000万股，每股发行价元。没想到最后仅仅收到3份报价单，其中一份还因出错被确认为无效申报。最后，主承销商不得不在发行结果出来后再引入其他3家投资者救场，才勉强以元/股的发行底价完成此次定向增发。

对此，有券商研究人士表示，因为定向增发筹码要锁定一年，机构对上市公司定向增发的不同喜好在一定程度也表明了机构未来一段时间的投资布局路线。

机构“挑肥拣瘦”

“上市公司所处行业以及公司基本面是机构‘挑肥拣瘦’两大最重要的原因。此外，才会考虑发行价格和时机。”前述券商研究人士称。

本报记者统计发现，截至2月16日，在今年以来已经实施定向增发的15家上市公司当中，与发行底价相比，除了敦煌种业以128%的溢价比率高居榜首以外，东方雨虹(.SZ)、柳工(.SZ)国统股份(.SZ)和国中水务(.SH)等四家公司的溢价比率也分别达到了%、%、%和%。

上述四家上市公司最终的定向增发发行价分别从原来元/股、元/股、元/股、元/股抬高到了35元/股、30元/股、27元/股和元/股。

如ST黑龙遥身一变变成国中水务筹划定向增发后，机构几乎都踩破门了。国中水务以元/股成功发行1亿股，融资亿元。

公告显示，国中水务1亿股定向增发股最终被七家机构悉数瓜分。

值得一提的是，此次定向增发完成后，国中水务的业务能力和业绩有望大幅提升，公司水务处理能力将增加万吨/日，盈利将近5000万元。

此外，除了敦煌种业，另一种业上市公司丰乐种业(.SZ)定向增发也博得了机构的青睐。2010年12月28日，丰乐种业公告了定增股份上市公告书，其发行价格最终确定为元/股。相对于基准日前20个交易日公司股价均价的90%并经调整后的价格，即元/股溢价%。

同样，众多机构投资者之所以高价申购丰乐种业看中就是行业发展前景和公司基本面支撑。截至目前，国家已把种业提升到了战略发展高度，其中《种子经营许可证管理办法》已将育繁推一体化种子企业注册资本提高至1亿元，而目前全国有8700多家种子企业，但注册资本达到这个标准的非常少，因此一大批小的种子公司必须挂靠大的种子企业。

此前，深圳惠程(.SZ)定向增发的高溢价发行也广受市场关注。深圳惠程在2010年全年涨幅接近200%，主要归功于其投资的新项目聚酰亚胺新材料项目上。同样，以此为由头的定向增发也吸引了众多机构捧场。

最终，公司定向增发发行价格高达元/股，较经调整后发行底价元/股，溢价比率高达%，此次共发行万股，募集资金净额为亿元。其中，华商基金管理有限公司更是报出了元/股的最高价，较元/股的发行底价高出近2倍之多。

底价发行重出江湖

事实上，并不是所有的上市公司定向增发都对机构胃口。特别是近期以来，底价发行又开始重出江湖。

如黑猫股份定向增发就差点功亏一篑。此前，黑猫股份在询价时，公司向93家特定投资者抛出了“橄榄枝”，最后仅收到3家投资者回复的申购文件，其中1家还是无效申购，导致有效申购数小于本次拟发行总股数，且有效申购者均无追加购买的需求，最终公司只得引入其他3家投资者。

对此，有券商研究员分析认为，黑猫股份此次增发惨淡收场或许与募投项目的前景有关。尽管黑猫股份此次投资的年产16万吨炭黑工程项目是采用国家提倡的湿法造粒工艺，项目达产后公司炭黑年产能将增至63万吨。但我国炭黑产能2010年已达到500万吨左右，而2010年炭黑市场需求量约为328万吨，开工率仅维持在65%，超过1/3的产能将处于闲置状态，产能过剩问题将给中国炭黑产业发展带来严峻考验。

同样，华仪电气定向增发也是好事多磨。公司为此三改定增方案，募资额也缩减二成。1月28日，华仪电气公告了定向增发的发行结果。包括公司控股股东华仪电器集团有限公司在内的9家配售对象最终以元/股的发行底价认购了万股，筹资亿元。

此前，在去年一年内，华仪电气曾三度修改定向增发方案。最终，公司董事会决定将发行价格从元/股提高至元/股，发行数量从不超过9800万股降低至7800万股，整体筹资金额从不超过万元缩减至95000万元。

有统计表明，弱市格局下，低溢价发行的定向增发比重居多。如在2009年下半年以来的近80起面向机构投资者的定向增发事件中，实施价与基准价比例在 90%-110%的非溢价(折价和平价)发行的定向增发增多，占比达%。如今，底价发行再度重出江湖，表明机构资金在当前流动性紧缩的大环境下已开始作出取舍。

据本报记者不完全统计，自去年12月至今，以低溢价或底价进行定向增发的上市公司还包括华联股份(.SZ)、美菱电器(.SZ)、ST雄震(.SH)、华鲁恒升(.SH)、华能国际(.SH)、京东方 A(.SZ)等。