导语:高盛今天发表投资报告，维持当当网(NYSE:DANG)股票“中性”(Neutral)评级，但将其目标股价从24美元下调至22美元。

以下为报告概要:

变化

2010年第四季度业绩公布后，我们与当当网管理层进行了会面。我们将2011、2012和2013年的每股收益预期分别微幅下调了-3%、-5%和-2%，并将我们的目标股价从24美元下调至22美元。仍然维持股票“中性”评级。

含义

(1)我们认为，考虑到中国电子商务市场处于早期阶段，加之其他购物网站积极建立用户忠诚度所产生的竞争，当当网将重点通过向上销售(up-selling)客户，而非吸引新客户来推动2011年收入谨慎增长。当当网承认，大幅增加的在线广告费率将导致较高的用户获取成本，并将考虑近期内停止在百度上发布广告。

(2)在价格竞争方面，当当网认为当前的促销在正常的持续性推广活动范畴之内。当当网最近在3月15至17日期间展开了大规模促销，购物满200元送100元优惠券，希望借此对日用品实现交叉销售，

(3)在物流方面，当当网重申了租用仓库和外包终端快递业务的战略，而不会像部分主要竞争对手那样自建仓库和渠道。新的无锡仓库(将替代上海仓库)将于2011年第二或第三季度投入运营，从而节省部分租金。

(4)当当网仍然坚持成本纪律，我们预计该公司2011年将实现美国通用会计准则净利润4400万元人民币(2010年为2900万元人民币)。然而，更加非理性的价格竞争将会对妨碍这一目标的实现。

估值

我们基于现金流折现法计算的12个月目标股价为22美元，图书业务每股美国存托股份估值为美元，日用品业务每股美国存托股份估值为美元。

关键风险

下行风险:激烈的竞争和成本上涨。上行风险:更好的交叉销售和更低的用户获取成本。(思远)